عرضه اولیه احیا۱ امروز ۱۹ مرداد ۱۴۰۵؛ بخریم یا نه؟ بررسی کامل ارزش، ریسک و سود احتمالی

به گزارش نماد اقتصاد، عرضه اولیه سهام شرکت احیا استیل فولاد بافت با نماد معاملاتی «احیا۱» امروز دوشنبه ۱۹ مرداد ۱۴۰۵ در بازار دوم فرابورس انجام می‌شود. در این عرضه، ۴ درصد از سهام شرکت طی دو مرحله در اختیار صندوق‌های سرمایه‌گذاری و عموم سرمایه‌گذاران قرار می‌گیرد.

سقف خرید مرحله دوم برای هر کد معاملاتی ۳۵۰۰ سهم تعیین شده است. همچنین خریداران این مرحله به تعداد سهام تخصیص‌یافته، اختیار فروش تبعی با قیمت اعمال ۳۰ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده دریافت می‌کنند؛ امتیازی که می‌تواند بخشی از ریسک افت قیمت سهم را در افق یک‌ساله پوشش دهد.

بااین‌حال، ارزندگی «احیا۱» فقط به عرضه اولیه بودن یا وجود اختیار فروش تبعی وابسته نیست و باید عواملی مانند قیمت نهایی، سودآوری، بدهی‌ها، هزینه مواد اولیه و محدودیت‌های انرژی نیز بررسی شود.

معرفی شرکت و حوزه فعالیت

شرکت احیا استیل فولاد بافت در سال ۱۳۹۴ تأسیس شد و فعالیت اصلی آن تولید و فروش آهن اسفنجی است؛ محصولی که یکی از حلقه‌های اصلی زنجیره تولید فولاد محسوب می‌شود.

کارخانه این شرکت در شهرستان بافت استان کرمان و در زمینی به مساحت حدود ۶۱۲ هکتار احداث شده است. فناوری به‌کاررفته در خطوط تولید شرکت، فناوری ایرانی PERED است.

فاز نخست مجموعه با ظرفیت اسمی ۸۰۰ هزار تن آهن اسفنجی در سال راه‌اندازی شد. فاز دوم نیز با ظرفیت مشابه، از ابتدای سال ۱۴۰۳ وارد مدار تولید شده است؛ بنابراین ظرفیت اسمی مجموع دو فاز شرکت به حدود ۱.۶ میلیون تن در سال می‌رسد.

سهامداران اصلی شرکت عبارت‌اند از:

• توسعه فرآوری صنایع و معادن ماهان سیرجان: ۳۴.۱ درصد
• گسترش صنایع و معادن ماهان: ۲۵.۸ درصد
• بانک صنعت و معدن: ۲۰ درصد
• سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران، ایمیدرو: ۲۰ درصد

حضور مجموعه‌های بزرگ معدنی و صنعتی در ترکیب سهامداری می‌تواند یک پشتوانه مدیریتی و مالی محسوب شود؛ هرچند به‌تنهایی تضمین‌کننده بازدهی سهم نیست.

تعداد سهام قابل عرضه

در عرضه اولیه احیا۱ در مجموع ۲ میلیارد و ۵۶۶ میلیون و ۲۰۰ هزار سهم، معادل ۴ درصد از کل سهام شرکت، توسط سهامداران عمده عرضه می‌شود.

این عرضه در دو مرحله انجام خواهد شد:

حداکثر سفارش در مرحله نخست برای هر کد معاملاتی ۱۰ میلیون و ۶۶۶ هزار سهم و سقف سفارش مرحله دوم برای هر کد ۳۵۰۰ سهم است.

روش عرضه و تفاوت مرحله صندوق‌ها و اشخاص حقیقی

عرضه اولیه احیا۱ به روش ترکیبی برگزار می‌شود.

در مرحله نخست، سهام به سرمایه‌گذاران واجد شرایط، از جمله صندوق‌های سرمایه‌گذاری سهامی، مختلط و درآمد ثابت، به روش حراج عرضه می‌شود. صندوق‌ها قیمت پیشنهادی خود را ثبت می‌کنند و قیمت نهایی عرضه بر اساس سفارش‌های این مرحله کشف می‌شود.

در مرحله دوم، اشخاص حقیقی و حقوقی عادی سفارش خود را با همان قیمت کشف‌شده مرحله اول ثبت می‌کنند. این مرحله به روش قیمت ثابت انجام می‌شود و هر کد معاملاتی حداکثر می‌تواند ۳۵۰۰ سهم درخواست کند.

سقف ۳۵۰۰ سهم به معنای تخصیص قطعی همین تعداد نیست. اگر تعداد متقاضیان زیاد باشد، سهمیه نهایی هر کد کمتر خواهد شد.

تفاوت اصلی دو مرحله را می‌توان چنین خلاصه کرد:

• صندوق‌ها و سرمایه‌گذاران واجد شرایط در کشف قیمت نقش دارند.
• سرمایه‌گذاران عادی قیمت پیشنهادی تعیین نمی‌کنند و با قیمت کشف‌شده سفارش می‌گذارند.
• مقدار نهایی تخصیص به اشخاص حقیقی به تعداد سفارش‌های معتبر بستگی دارد.
• اختیار فروش تبعی اعلام‌شده به خریداران مرحله دوم اختصاص می‌یابد.

قیمت ارزش‌گذاری و قیمت کشف‌شده

قیمت ارزش‌گذاری هر سهم احیا۱ برابر با ۲۵۸۲ ریال، معادل ۲۵۸ تومان و ۲ ریال، اعلام شده است.

این عدد «قیمت ارزش‌گذاری» است و نباید پیش از پایان مرحله نخست، آن را با قیمت قطعی عرضه اشتباه گرفت. قیمت نهایی پس از رقابت صندوق‌ها در مرحله حراج کشف و سپس مبنای ثبت سفارش مرحله دوم قرار می‌گیرد.

بنابراین تا زمان اعلام رسمی نتیجه مرحله نخست:

• قیمت ارزش‌گذاری: ۲۵۸۲ ریال
• قیمت کشف‌شده: در انتظار اعلام رسمی فرابورس
• قیمت مرحله دوم: برابر با قیمت کشف‌شده مرحله نخست

اگر گزارش پس از پایان عرضه منتشر یا به‌روزرسانی می‌شود، لازم است قیمت قطعی کشف‌شده جایگزین عبارت «در انتظار اعلام» شود.

برآورد نقدینگی موردنیاز پس از اعلام سهمیه

اگر قیمت عرضه همان ۲۵۸۲ ریال باشد، نقدینگی لازم برای ثبت سفارش در سقف ۳۵۰۰ سهم برابر است با:

۳۵۰۰ × ۲۵۸۲ ریال = ۹ میلیون و ۳۷ هزار ریال

این مبلغ معادل حدود ۹۰۳ هزار و ۷۰۰ تومان است، نه ۹ میلیون تومان. مبلغ نهایی با احتساب کارمزد اندکی بیشتر خواهد بود.

برآورد نقدینگی در چند سناریوی تخصیص:

تعداد سهام احتمالی هر کد از تقسیم یک میلیارد و ۷۱۲ میلیون و ۹۳۸ هزار و ۵۰۰ سهم بر تعداد مشارکت‌کنندگان به دست می‌آید؛ البته هیچ کد بیشتر از سقف ۳۵۰۰ سهم دریافت نخواهد کرد.

برای نمونه، اگر یک میلیون کد معتبر در مرحله دوم شرکت کنند، تخصیص نظری به هر کد حدود ۱۷۱۳ سهم خواهد بود. این عدد صرفاً یک سناریوی محاسباتی است و سهمیه واقعی پس از پایان سفارش‌گیری مشخص می‌شود.

سودآوری، بدهی‌ها، فروش و ریسک‌های شرکت

براساس اطلاعات ارائه‌شده در جلسات معارفه، شرکت برای سال مالی ۱۴۰۵ سود خالصی در حدود ۴۱ هزار میلیارد ریال، معادل ۴.۱ هزار میلیارد تومان، پیش‌بینی کرده است. این عدد برآورد مدیریتی است و نباید آن را سود قطعی یا تحقق‌یافته تلقی کرد.

راه‌اندازی فاز دوم باعث افزایش ظرفیت و رشد مقدار فروش شده است؛ بااین‌حال، افزایش ظرفیت اسمی فقط زمانی به رشد پایدار سود منجر می‌شود که شرکت مواد اولیه، برق و گاز موردنیاز را به‌صورت مستمر تأمین کند.

مهم‌ترین متغیرهای بنیادی شرکت عبارت‌اند از:

• مقدار تولید و نرخ بهره‌برداری از دو خط تولید
• قیمت فروش آهن اسفنجی
• قیمت و نحوه تأمین گندله
• هزینه برق، گاز و حمل‌ونقل
• میزان فروش داخلی و صادراتی
• هزینه‌های مالی و بدهی‌های بهره‌دار
• سرمایه در گردش موردنیاز برای تأمین مواد اولیه
• احتمال توقف تولید در دوره‌های محدودیت انرژی

برای تولید در ظرفیت کامل هر خط ۸۰۰ هزار تنی، حدود ۱.۱۶ میلیون تن گندله نیاز است. در نتیجه، افزایش قیمت گندله یا اختلال در تأمین آن می‌تواند حاشیه سود شرکت را تحت فشار قرار دهد.

درباره بدهی‌ها نیز صرف اعلام رقم کل بدهی برای قضاوت کافی نیست. سرمایه‌گذار باید بدهی‌های جاری، تسهیلات مالی، هزینه بهره، مطالبات، موجودی نقد و جریان نقد عملیاتی شرکت را هم‌زمان بررسی کند. بخشی از بدهی یک شرکت تولیدی ممکن است مربوط به خرید مواد اولیه و فعالیت عادی باشد، اما رشد بدهی‌های بهره‌دار می‌تواند ریسک مالی را افزایش دهد.

اثر قطعی برق و محدودیت انرژی بر فولاد

محدودیت برق در تابستان و محدودیت گاز در زمستان از مهم‌ترین ریسک‌های صنعت فولاد ایران است. تولید آهن اسفنجی به تأمین مستمر گاز و برق وابسته است و هر توقف اجباری می‌تواند پیامدهای زیر را داشته باشد:

• کاهش مقدار تولید و فروش
• افزایش هزینه ثابت به ازای هر تن محصول
• کاهش حاشیه سود
• اختلال در تحویل سفارش‌ها
• افزایش هزینه راه‌اندازی مجدد خطوط
• ایجاد فاصله میان ظرفیت اسمی و تولید واقعی

احیا استیل فولاد بافت اجرای نیروگاه خورشیدی ۴۰ مگاواتی را در برنامه دارد. سرمایه‌گذاری این پروژه حدود ۲۵ میلیون دلار برآورد شده و زمان ورود آن به مدار، سال ۱۴۰۵ اعلام شده است.

این نیروگاه می‌تواند بخشی از ریسک تأمین برق را کاهش دهد، اما لزوماً تمام برق موردنیاز خطوط تولید را در تمام ساعات شبانه‌روز تأمین نمی‌کند. علاوه بر این، پروژه خورشیدی ریسک کمبود گاز در زمستان را پوشش نمی‌دهد. بنابراین تا زمان بهره‌برداری کامل و مشخص‌شدن تولید واقعی نیروگاه، نباید اثر آن را قطعی فرض کرد.

مقایسه احیا۱ با عرضه‌های اولیه فولادی

احیا۱ از چند جهت با بسیاری از عرضه‌های اولیه فولادی تفاوت دارد. شرکت به‌جای تولید محصول نهایی مانند ورق یا میلگرد، در حلقه آهن اسفنجی زنجیره فولاد فعالیت می‌کند. بنابراین سودآوری آن بیش از هر چیز تحت‌تأثیر فاصله قیمت فروش آهن اسفنجی با هزینه گندله و انرژی قرار دارد.

ویژگی‌های قابل توجه احیا۱ در مقایسه با عرضه‌های فولادی متعارف عبارت‌اند از:

مزیت برجسته احیا۱، اختیار فروش تبعی با سررسید ۱۹ مرداد ۱۴۰۶ و قیمت اعمال ۳۰ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده است. بااین‌حال، این ابزار را نباید «سود تضمین‌شده بدون شرط» تلقی کرد. استفاده از اختیار فروش تابع شرایط اعلام‌شده در اطلاعیه رسمی، از جمله نگهداری سهام و ضوابط اعمال در سررسید است.

در مقایسه بنیادی نیز تنها بازده روزهای ابتدایی ملاک مناسبی نیست. نسبت قیمت به سود، ارزش شرکت به ظرفیت تولید، حاشیه سود عملیاتی، بدهی خالص و میزان استفاده واقعی از ظرفیت باید با شرکت‌های مشابه مقایسه شود.

جمع‌بندی بی‌طرفانه؛ احیا۱ مناسب چه نوع سرمایه‌گذاری است؟

عرضه اولیه احیا۱ از نظر ظرفیت تولید، جایگاه شرکت در زنجیره فولاد، ترکیب سهامداران و اختصاص اختیار فروش تبعی، عرضه قابل توجهی محسوب می‌شود. سقف نقدینگی موردنیاز نیز در قیمت ارزش‌گذاری کمتر از یک میلیون تومان است و برای سرمایه‌گذاران خرد رقم نسبتاً محدودی به شمار می‌آید.

این عرضه می‌تواند برای سرمایه‌گذارانی مناسب‌تر باشد که:

• دید حداقل میان‌مدت یا یک‌ساله دارند؛
• با نوسان‌های صنعت فولاد آشنا هستند؛
• امکان نگهداری سهم تا سررسید اختیار فروش را دارند؛
• بخش محدودی از پرتفوی خود را به عرضه‌های اولیه اختصاص می‌دهند.

در مقابل، سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت باید توجه کنند که مثبت‌بودن بازده سهم در روزهای ابتدایی قطعی نیست. همچنین اگر قیمت مرحله نخست به میزان قابل توجهی بالاتر از ارزش‌گذاری کشف شود، حاشیه اطمینان سرمایه‌گذاری کاهش پیدا می‌کند.

در مجموع، اگر قیمت کشف‌شده در محدوده‌ای منطقی قرار گیرد، احیا۱ به دلیل سقف نقدینگی محدود و وجود اختیار فروش تبعی، می‌تواند برای سرمایه‌گذار خرد گزینه‌ای قابل بررسی باشد؛ اما تصمیم نهایی باید پس از مشاهده قیمت قطعی، شرایط اختیار فروش و نسبت‌های مالی شرکت گرفته شود.

این گزارش توصیه مستقیم به خرید یا فروش سهام نیست و صرفاً با هدف اطلاع‌رسانی و بررسی تحلیلی تهیه شده است.

سؤالات متداول

عرضه اولیه احیا۱ چه ساعتی انجام می‌شود؟

عرضه احیا۱ امروز دوشنبه ۱۹ مرداد ۱۴۰۵ طی دو مرحله انجام می‌شود. ساعت دقیق شروع و پایان سفارش‌گیری هر مرحله از طریق پیام ناظر بازار و سامانه کارگزاری‌ها اعلام خواهد شد. سرمایه‌گذاران باید در روز عرضه، پیام‌های ناظر و اطلاعیه کارگزاری خود را بررسی کنند.

به هر کد معاملاتی چند سهم می‌رسد؟

حداکثر سهمیه مرحله دوم ۳۵۰۰ سهم است؛ اما میزان تخصیص واقعی به تعداد شرکت‌کنندگان بستگی دارد و احتمال دارد کمتر از سقف اعلام‌شده باشد. سهمیه نهایی پس از پایان سفارش‌گیری مشخص می‌شود.

آیا عرضه اولیه احیا۱ سودآور است؟

هیچ بازده کوتاه‌مدتی قطعی نیست. وجود اختیار فروش تبعی با قیمت اعمال ۳۰ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده، در صورت رعایت تمام شرایط، ریسک نگهداری یک‌ساله را کاهش می‌دهد؛ اما به معنای تضمین افزایش قیمت سهم در بازار یا سود بدون شرط نیست.

مهم‌ترین ریسک شرکت احیا استیل چیست؟

محدودیت برق و گاز، افزایش قیمت گندله، نوسان قیمت آهن اسفنجی، کاهش نرخ بهره‌برداری از ظرفیت، هزینه‌های مالی و افت تقاضای زنجیره فولاد مهم‌ترین ریسک‌های شرکت هستند.

سهام احیا۱ چه زمانی قابل فروش است؟

سهام تخصیص‌یافته پس از ثبت در پرتفوی و آغاز معاملات ثانویه نماد، طبق مقررات بازار قابل فروش خواهد بود. بااین‌حال، فروش سهام پیش از سررسید می‌تواند شرایط بهره‌مندی از اختیار فروش تبعی را از بین ببرد یا تعداد سهام مشمول حمایت را کاهش دهد؛ بنابراین افرادی که قصد استفاده از اختیار فروش در ۱۹ مرداد ۱۴۰۶ را دارند، باید ضوابط رسمی نگهداری و اعمال آن را دقیقاً مطالعه کنند.