چرا سهم «ومعادن» هنوز ارزنده است؟

به گزارش نماد اقتصاد، فاصله میان ارزش بازار و ارزش دارایی‌های شرکت‌های سرمایه‌گذاری، یکی از مهم‌ترین موضوعات در تحلیل بنیادی این شرکت‌هاست. در مورد شرکت سرمایه‌گذاری توسعه معادن و فلزات با نماد «ومعادن» نیز مقایسه ارزش برخی دارایی‌های این شرکت با ارزش بازار آن، شکاف قابل توجهی را نشان می‌دهد؛ شکافی که می‌تواند توجه سرمایه‌گذاران بنیادی را به (NAV) این شرکت جلب کند.

ارزش بازار «ومعادن» در حال حاضر حدود ۱۸۶ هزار میلیارد تومان است. در مقابل، این شرکت مالک ۴.۹۶ درصد از سهام «فملی» است. با ارزش بازار حدود ۳۵۸۸ هزار میلیارد تومانی «فملی»، ارزش این میزان مالکیت به حدود ۱۷۸ هزار میلیارد تومان می‌رسد؛ رقمی که تقریبا معادل کل ارزش بازار «ومعادن» است.

این مقایسه به معنای آن نیست که ارزش «ومعادن» باید دقیقا برابر مجموع ارزش روز دارایی‌هایش باشد؛ چرا که بدهی‌ها، هزینه‌های مالی، سرمایه‌گذاری‌های غیربورسی و تخفیف متعارف شرکت‌های سرمایه‌گذاری باید در محاسبه (NAV) لحاظ شود. با این حال، فاصله موجود نشان می‌دهد بررسی ارزش خالص دارایی‌های «ومعادن» اهمیت بالایی دارد.

«فملی» تنها دارایی مهم «ومعادن» نیست

اهمیت موضوع زمانی بیشتر می‌شود که سایر سرمایه‌گذاری‌های «ومعادن» نیز مورد توجه قرار گیرند. این شرکت حدود ۲۲.۵ درصد از «کگل»، ۱۷ درصد از «کچاد»، ۱۷.۷ درصد از «کگهر»، ۸۲.۷ درصد از «کنور»، ۲۰.۹۶ درصد از «ارفع»، ۵۳.۵ درصد از «تجلی»، ۳۳.۴ درصد از «فخاس» و ۷۷ درصد از «بکام» را در اختیار دارد.

بنابراین، ارزش‌گذاری «ومعادن» صرفا با نگاه به قیمت خود سهم کامل نمی‌شود و باید ارزش روز مجموعه سرمایه‌گذاری‌های آن نیز بررسی شود؛ به‌ویژه اینکه بخش قابل‌توجهی از این دارایی‌ها در زنجیره معدن و فولاد قرار دارند و عملکرد آن‌ها با متغیرهای مشترکی مانند قیمت سنگ‌آهن، محصولات فولادی، انرژی و هزینه حمل‌ونقل ارتباط دارد.

سنگ‌آهن؛ متغیر مهم در پرتفوی «ومعادن»

در این میان، وضعیت بازار جهانی سنگ‌آهن یکی از متغیرهای مهم برای شرکت‌های سرمایه‌پذیر «ومعادن» محسوب می‌شود. براساس برآورد مطرح‌شده از سوی گلدمن ساکس، کف قیمت سنگ‌آهن حدود ۹۵ دلار در نظر گرفته شده است. قیمت این ماده معدنی نیز اخیرا تا محدوده ۱۰۰ دلار افزایش یافت و اکنون در حدود ۹۷ دلار معامله می‌شود.

افزایش هزینه سوخت و حمل‌ونقل نیز می‌تواند بر هزینه جابه‌جایی سنگ‌آهن و سایر مواد معدنی اثر بگذارد؛ البته قیمت سنگ‌آهن علاوه بر هزینه حمل، تابع عواملی مانند تقاضای چین، تولید فولاد، موجودی بنادر و هزینه تولید معادن است و نمی‌توان افزایش هزینه حمل را به‌تنهایی مبنای پیش‌بینی قیمت قرار داد.

اهمیت سنگ‌آهن برای «ومعادن» نیز از همین‌جا ناشی می‌شود. شرکت‌هایی مانند «کگل» در حلقه‌های بالادستی زنجیره سنگ‌آهن و گندله قرار دارند و شرکت‌هایی مانند «ارفع» در بخش فولادسازی فعالیت می‌کنند. از این‌ رو، تغییرات قیمت مواد اولیه و محصولات این زنجیره می‌تواند بر درآمد و حاشیه سود شرکت‌های مختلف پرتفوی اثر بگذارد؛ البته شدت این اثر برای هر شرکت با توجه به ساختار هزینه و مدل فروش متفاوت است.

بازار چه میزان از ارزش «ومعادن» را دیده است؟

نکته مهم در مورد «ومعادن» این است که فاصله میان ارزش بازار و (NAV) الزاما به معنای آن نیست که سهم باید در کوتاه‌مدت به ارزش محاسباتی دارایی‌هایش برسد. شرکت‌های سرمایه‌گذاری معمولا با تخفیف نسبت به (NAV) معامله می‌شوند و میزان این تخفیف تحت تاثیر شرایط بازار، نقدشوندگی، کیفیت دارایی‌ها، ساختار مالی و چشم‌انداز شرکت‌های سرمایه‌پذیر تغییر می‌کند.

با این حال، وقتی تنها ارزش مالکیت «ومعادن» در «فملی» به حدود ۱۷۸ هزار میلیارد تومان می‌رسد و ارزش کل بازار «ومعادن» حدود ۱۸۶ هزار میلیارد تومان است، بررسی سایر دارایی‌ها و محاسبه دقیق (NAV) اهمیت بیشتری پیدا می‌کند.

به این ترتیب، برای ارزیابی «ومعادن» باید سه متغیر هم‌‌زمان دنبال شود: ارزش روز پرتفوی، میزان تخفیف (NAV) و عملکرد شرکت‌های سرمایه‌پذیر. ترکیب این عوامل می‌تواند تصویر دقیق‌تری از فاصله میان ارزش دارایی‌های این هلدینگ و قیمت آن روی تابلو ارائه دهد.