«ومعادن»؛ ارزش پنهان در پرتفوی بورسی و پروژه‌های توسعه‌ای

به گزارش نماد اقتصاد، شرکت سرمایه‌گذاری توسعه معادن و فلزات در سال‌های اخیر بخش مهمی از سرمایه خود را در شرکت‌های معدنی و فولادی و همچنین پروژه‌های توسعه‌ای این زنجیره متمرکز کرده است. بررسی وضعیت سرمایه‌گذاری‌های شرکت در پایان مرداد ماه ۱۴۰۵ نشان می‌دهد بخش قابل‌توجهی از ظرفیت ارزش‌آفرینی «ومعادن» نه در سودآوری دوره‌ای بلکه در ارزش روز دارایی‌ها و پروژه‌های زیرمجموعه آن قرار دارد.

براساس اطلاعات منتشرشده، بهای تمام‌شده کل سرمایه‌گذاری‌های شرکت در پایان مرداد ماه به حدود ۵۲.۵ هزار میلیارد تومان رسیده است. از این رقم، حدود ۳۲.۳ هزار میلیارد تومان مربوط به سهام قابل معامله و نزدیک به ۱۸.۹ هزار میلیارد تومان به سهام سایر شرکت‌ها اختصاص دارد.

پرتفوی بورسی؛ ستون اصلی ارزش «ومعادن»

مهم‌ترین بخش دارایی‌های «ومعادن» را پرتفوی بورسی این شرکت تشکیل می‌دهد. ارزش بازار این سبد در پایان مرداد ماه حدود ۲۴۷.۷ هزار میلیارد تومان بوده؛ در حالی که بهای تمام‌شده سرمایه‌گذاری‌های بورسی حدود ۳۲.۳ هزار میلیارد تومان ثبت شده است.

فاصله میان ارزش روز و بهای تمام‌شده، بیانگر وجود ذخیره ارزش قابل‌ توجه در این بخش از دارایی‌های شرکت است؛ موضوعی که اهمیت (NAV) را در ارزیابی «ومعادن» افزایش می‌دهد.

در میان مهم‌ترین دارایی‌های بورسی هلدینگ می‌توان به گل‌گهر، چادرملو، صبانور، تجلی، فولاد خراسان و ملی مس اشاره کرد. درصد مالکیت «ومعادن» در برخی از این شرکت‌ها نیز قابل‌توجه است؛ به‌ طوری که مالکیت شرکت در صبانور حدود ۸۲.۷ درصد، تجلی ۵۳.۵ درصد، گل‌گهر ۲۰.۴ درصد، چادرملو ۱۷.۲ درصد و فولاد خراسان ۳۳.۴ درصد است.

این ترکیب باعث شده است تغییرات قیمت سهام شرکت‌های بزرگ معدنی و فولادی، مستقیما بر ارزش روز دارایی‌های «ومعادن» و در نتیجه بر (NAV) آن اثرگذار باشد.

پروژه‌های غیربورسی؛ محرک بالقوه رشد (NAV)

تمام ارزش «ومعادن» در بازار سرمایه قابل مشاهده نیست. بخشی از دارایی‌های شرکت در قالب سرمایه‌گذاری‌های غیربورسی و پروژه‌های توسعه‌ای قرار گرفته که هنوز ارزش کامل آن‌ها در قیمت سهام منعکس نشده است.

در این بخش، پروژه‌ها و شرکت‌هایی مانند پویا انرژی، فولاد کردستان، فولاد اقلید پارس، مجتمع آهن و فولاد آرتاویل، توسعه آهن و فولاد گل‌گهر و توسعه معادن و صنایع مس جانجا قرار دارند.

اهمیت این دارایی‌ها از آن جهت است که پیشرفت فیزیکی پروژه‌ها، رسیدن به مرحله بهره‌برداری، افزایش ظرفیت تولید و در نهایت ورود احتمالی برخی شرکت‌ها به بازار سرمایه می‌تواند ارزش‌گذاری آن‌ها را شفاف‌تر کند. در چنین شرایطی، آزاد شدن ارزش نهفته در دارایی‌های غیربورسی می‌تواند به یکی از مهم‌ترین محرک‌های رشد NAV «ومعادن» تبدیل شود.

درآمد کوتاه‌مدت؛ نقش واگذاری سرمایه‌گذاری‌ها

بررسی عملکرد درآمدی شرکت در پنج‌ ماهه نخست سال ۱۴۰۵ نیز نشان می‌دهد درآمد «ومعادن» در این دوره بیش از آنکه بر سود سهام متمرکز باشد، تحت تاثیر فروش سرمایه‌گذاری‌ها قرار داشته است.

«ومعادن» در پنج‌ ماهه نخست سال حدود ۵.۵۲ هزار میلیارد ریال، معادل حدود ۵۵۲ میلیارد تومان سود از محل فروش سرمایه‌گذاری‌ها شناسایی کرده است. در مرداد ماه نیز حدود ۹۱.۵ میلیارد ریال سود فروش سرمایه‌گذاری ثبت شده است.

از سوی دیگر، تا پایان مرداد ماه درآمدی از محل سود سهام شناسایی نشده است. بنابراین برای تحلیل عملکرد این هلدینگ، تمرکز صرف بر سود دوره‌ای یا نسبت (P/E) نمی‌تواند تصویر کاملی از وضعیت شرکت ارائه کند.

NAV؛ معیار مهم‌تر از P/E

ساختار دارایی‌های «ومعادن» نشان می‌دهد این شرکت را باید بیش از هر چیز یک هلدینگ سرمایه‌گذاری (NAV)محور دانست. ارزش سهام شرکت‌های بورسی، پروژه‌های غیربورسی و ظرفیت رشد دارایی‌های توسعه‌ای، بخش مهمی از ارزش ذاتی این هلدینگ را شکل می‌دهند.

در این میان، رشد قیمت سهام زیرمجموعه‌های معدنی و فولادی، افزایش قیمت جهانی کامودیتی‌ها، بهبود نرخ فروش محصولات، پیشرفت پروژه‌های توسعه‌ای و احتمال عرضه برخی دارایی‌های غیربورسی در بازار سرمایه، مهم‌ترین محرک‌های بالقوه افزایش NAV «ومعادن» محسوب می‌شوند.

در مقابل، افت قیمت سنگ‌آهن، فولاد و مس در بازارهای جهانی، کاهش ارزش سهام زیرمجموعه‌ها، محدودیت‌های انرژی و تولید در شرکت‌های معدنی و فولادی و همچنین تاخیر در اجرای پروژه‌های توسعه‌ای، مهم‌ترین ریسک‌هایی هستند که می‌توانند سرعت ارزش‌آفرینی این هلدینگ را کاهش دهند.

در نهایت، تصویری که از «ومعادن» در پایان مرداد ماه ۱۴۰۵ به دست می‌آید، تصویری از یک هلدینگ با پرتفوی بورسی سنگین، دارایی‌های غیربورسی قابل‌توجه و پروژه‌های توسعه‌ای متعدد است؛ بنابراین ارزیابی دقیق سهم، بیش از سود کوتاه‌مدت، به میزان فاصله قیمت بازار با (NAV) و نحوه آزادسازی ارزش دارایی‌های شرکت وابسته خواهد بود.